成功率最高的5种买入法（如何用七步成诗法）

比如片仔癀的扣非ROE在最近10年间一直在增长，而云南白药则一直在减少，两者拉开了很大的差距。如图，片仔癀的营收约80亿，而云南白药364亿，差4倍多，可一查市值发现，白药的市值只有片仔癀的一半。相比之下，片仔癀的医药商业毛利率11.53%。如果对比两家公司的主打产品，其毛利率都在80%左右，可见云南白药公司的低毛利率是业务结构影响所致。定期存款因为通常流动性大于1年，便不能被视为现金及其等价物，所以要从现金流量表里扣除。

10月13号（周四），应奥马哈价值投资读书会的邀请，我分享了自己刚出版的新书《七步读懂财务报表》，在本次分享中，我讲了两个比较干货的东西：

• 快速读懂财务报表的“七步成诗法”到底是什么？
• 一家值得投资的公司，必须符合哪“三好”特征？

本次分享本是一个内部活动，没想到当天同时在线50多人，有不少来自社群外的朋友，而且大家几乎都从头到尾听完了（谢谢老铁）。更让我意外的是，我的PPT居然都被分享到北大EMBA的群里了，看来我的分享确实让很多人觉得有用。我师父，新生资本奥马哈价值投资社群的宋思勤老师问我，能不能把那天分享的内容，写成一篇文章分享出来，我欣然应允。

很多人的第一反应是：财务书籍已经很多了，你为什么还要再写一本？

我说一个缘起。

2016年，我与樊登读书旗下的“一书一课”合作，成了他们的书稿作者，那几年颇为空闲，加上自己本就是个书虫，于是便将大把的时光花在读书、拆书、写稿上，虽然没赚几个子儿，但非常开心，以至于有一年的阅读量超过100本。加上工作需要，我也读了很多财务类的书籍，可以说豆瓣上的高分书都被我撸过了，但读完之后，我发现2个痛点。

一个是太枯燥和太专业，可能源于财务人员性格的严谨性，他们希望能以科学严谨的态度来写一本书，于是就有了类似如下的文字：“负债是指企业过去的交易或事项形成的、预期会导致经济利益流出企业的现时义务。”

这啥玩意儿？负债不就是欠钱么？

是的，但你从学术的角度说，不能这么随意，于是才有了上面那拗口但“严谨”的定义。这样写虽然科学、严谨，但增加了我们的理解成本，我想说负债就是欠钱，虽然这种说法难登学术界的大雅之堂。于是每一本财务书，我都得反复读个几遍才能理解。

另一个是没有落地的工具可以使用。我很喜欢唐朝那本《手把手教你读财报》，他用尽可能通俗的话把财报说清楚了，但“懂了”跟“会用”是两码事，我希望有个套路，让读者能直接切入，掌握分析财报的具体方法，而不是停留在对理论的理解中。

于是我找到了这本书的定位：一本针对非专业人士的，基于投资者视角的，通俗易懂的，而且还能马上用得上的书。

市面上确实不缺一本财务书籍，但确实很缺这样一本能上手的工具书。

三大报表拿出来，上面各个名词是什么意思，什么是应收账款？什么是商誉？什么是递延所得税资产？弄懂这些，是学习财报的第一步，为了能够通俗不拗口地解释这些名词，我想了想，决定在书里编个小明同学的创业故事来进行解释，小明还有个相爱相杀的朋友叫安洁，经常买东西不给钱，于是就形成了应收账款，后来她又经常给小明提要求，否则不签收，这又形成了合同负债。至于为什么是小明同学，就是一个非常自然而然的想法，至于为什么他朋友叫安洁（angela），懂的都懂。

在我的书里，我把会计科目进行了区分，一种是常见的，一种是不常见的，这也是我的学员们经常问的问题。以下框出来的科目是较为常见的。

由于篇幅有限，我无法对这些科目一一解释，而且也只能讲讲最复杂的资产负债表。事实上每个科目都是重要的，但并不是每个科目都常见，如果要详细了解的话只能劳烦各位去看书了，各大平台都有，还有很多电子书，在BAT的某个读书平台上都还是免费的，我写书本来就是为了分享，免费无所谓，读者觉得有用给个好评就行。

这本书最重要的工具就是用七步法则读懂财务报表，至于为什么刚好是七步，而不是六步、八步，确实也有拍脑袋的成分，至于为什么又取了“七步成诗法”这个名字，说起来颇为尴尬。和君里面有好几个七步成诗法，有门课就叫《解决问题的七步成诗法》，是一个用于咨询师解决问题的思维框架，我当时就觉得这名字很上头，因此记忆深刻。后来在和君的董秘邦，也有个讲师提出了“读招股书的七步成诗法”，我一听更上头了。我对取名字本就不擅长，等我自己写书的时候，这个“七步成诗法”一下子上来了，于是又有了个“读财报的七步成诗法”，后来我都不好意思跟人开口说这个名字，经常以“七步法”简称之。

七步法其实源自杜邦分析法，这是一个常识性的分析框架，然而其他书籍都没有告诉你杜邦分析法具体怎么用。我知道要看净利率、周转率、杠杆率，可它们要多少才算好？要看什么指标？譬如菜谱，只教你“加盐少许，大火爆炒至合适即可”，这是没用的。少许是多少？什么火候叫合适？

于是在我总结了个人的经验，提炼了7个具体步骤：

ROE肯定是第一个要看的，这是常识，但我强调要看的是扣非ROE，直接把非经常性损益太多的公司给排除掉。比如片仔癀的扣非ROE在最近10年间一直在增长，而云南白药则一直在减少，两者拉开了很大的差距。

营收部分，我比较注重两个方面：营收的规模（含增速）以及现金收入比率。

如图，片仔癀的营收约80亿，而云南白药364亿，差4倍多，可一查市值发现，白药的市值只有片仔癀的一半。这种差距是由不同的业务结构所决定的，云南白药（右边饼状图）的省医药公司（从事商业流通）营收占比接近60%，而片仔癀的医药商业刚接近一半。

毛利率体现了一家公司的产品竞争力，但光看综合毛利率也是不行的，白药综合毛利率低是因为省医药占比太大（毛利率6.41%），拉低了整体水平。相比之下，片仔癀的医药商业毛利率11.53%。如果对比两家公司的主打产品（片仔癀药锭、云南白药产品），其毛利率都在80%左右，可见云南白药公司的低毛利率是业务结构影响所致。

净利润层面，我看三个指标：净利率、扣非占比、净利润现金含量。

为什么看净利率而不是扣非净利率？因为前面看了扣非ROE，所以这里我倾向于看不扣非的净利率，才能体会到两者的差距，然后辅以扣非占比，这样分析起来更直观一些，当然这是我个人偏好，读者可自己调整。其实最近我也偷懒到直接看扣非净利率了。

如图，片仔癀的净利率越来越好，而白药出现显著下跌，这可能也期间费用有关，篇幅有限不赘述了。

扣非占比方面，出现了第一个异常：云南白药的扣非占比变化剧烈，2019、2020年居然只有一半，也就是它所谓的净利润里，有一半来自于不经常发生的、不靠正经经营赚来的钱。这些钱是什么呢？炒股。

接下来是净利润现金含量方面，反而是片仔癀不行，这么回事呢？查询年报明细发现，片仔癀有个奇怪的习惯，每年都要存定期存款，如下图，就是“受限的货币资金”。定期存款因为通常流动性大于1年，便不能被视为现金及其等价物，所以要从现金流量表里扣除。这正常吗？很正常。

所以七步法类似一个步骤、筛子，对于初学者来说，这样一步一步过下去，发现异常后再通过阅读明细去解决，这就是七步法的作用。

不同商业模式的公司，对周转率的重点也不同。在书中我又拿小明出来举例：小明开了一家建材店，他的店若是开在建材城里，卖给散客的，这就是2C的商业模式，那么他一定要在货架上摆满东西，存货周转率是研究的重点。如果他的模式是2B的，卖给万科、万达这些大客户，那么大客户一定会要求账期，应收账款周转率是重点。注意这里的应收账款是广义的，包含应收账款、应收票据、应收款项融资。

于是又有人问：“为啥你要给小明设定为建材店老板？”说实话我也不知道，写着写着，我脑子里就莫名奇妙浮现出厦门江头的那个建材城，于是我顺理成章地这么设定了。

如图，白药和片仔癀的周转率最近都差不多，不同的是一个在进步，一个在下降。白药的周转率是拖累ROE的重要因素，但仔细分析后会发现，白药的资产负债表其实是在改善的！货币资金的占比在提高，这就像当年巴菲特收购了登普斯特风车制造公司之后的作为一样，对资产负债表进行优化。但另一方面，这些货币资金无处安放，趴在账上拖累了周转率，这说明白药的资金运用效率不高。

我很反对看资产负债率，因为这个指标没有区分有息负债、无息负债，容易误导人，然而在几乎所有财务书籍里，资产负债率不但人气高而且大行其道，所以我会看有息负债率，同时用“现金及其等价物/有息负债”来判断杠杆的安全性。

这个指标是一个极端情况下的压力测试，即：如果小明的债主们同一天上门要求小明还钱，小明能否还得起？如果这个指标大于1，那么小明完全可以高枕无忧，何况债主们不可能同一天上门要求小明还钱。

我之前很纠结的是，要不要加入这个所谓的第七步，好像前面该分析的都分析完了，但我最终决定留下这个步骤，做个总结毕竟聊胜于无，否则“七步成诗”就要变成“六脉神剑”了。

用七步法分析完会发现，片仔癀的盈利能力持续改善，因为毛利率、净利率上升明显，周转率也持续改善，杠杆率不是问题，它最大风险是现金流，但我们已经知道原因了，是存定期所致，因为定期存款≠现金及其等价物，故作为现金流出扣除。而云南白药的问题在于周转率下降拖累了ROE，同时扣非占比太多，主要是钱被拿去炒股了。

七步法只是个工具、入口，不能代替深度的、专业的财务报表分析，用七步法看完后，我一般还是会看看三大报表本身，但对于初学者来说，七步法作为一个套路，是很有价值的。

因为我的书是基于投资者的视角来写的，于是出版社便要求增加一些财务知识之外的内容，也就是如何用财务分析来辅助投资决策。于是在书的最后，我增加了一些定性判断的内容。

我有一句名言：好成绩是好公司的必要不充分条件。

这跟三好学生一样，三好学生须满足好成绩、好身体、好品德，光有好成绩还不行，理由不充分。但三好学生必然具备好成绩，所以我们可以先用学习成绩为标准，筛出一批学生来，然后再从中挑选三好学生。这也是我们自下而上选股的逻辑所在，很多投资人喜欢以ROE、毛利率、净利率等为参考，用财务数据先筛出一批公司，再从里面做筛选，就是这个逻辑。

基于这个逻辑，我在书中整理了好公司的“三好”模型，即好行业、好公司、好成绩。后来有人提到还要加个“好价格”，这固然没错，但一方面我喜欢硬凑一个“三好”，另一方面，好价格属于交易层面的东西，不管是500块还是3000块，茅台都是好公司，价格不影响公司基本面，所以我的“三好模型”主要是针对一家公司的基本面判断。

这里一扯又要一大堆，所以我简单讲一下。

好行业：行业分析很复杂，要看的指标很多，我比较关注规模及增速、竞争格局、渗透率。渗透率和竞争格局可以判断一个行业的生命周期，比如渗透率在10%以下的就太早，什么元宇宙、氢能源，现在谈这个就跟谈火星移民一样没必要，但渗透率一旦过了50%，就进入衰退期，小心掉入价值陷阱。

竞争格局在一定程度上说比行业规模和增速更重要，邱国鹭的名言是“宁数月亮，不数星星”，宁可等到行业格局稍微明朗之后再出手，而且竞争格局一旦明朗，其实要打破就很难，太多人喜欢找黑马，但事实上强者恒强才是大概率事件。

关于邱国鹭的投资框架，可以参考我之前的文章《看完12万字的邱国鹭文集，我整理了他的投研方法》。

好公司如何判断，很多书都讲烂了，但大多基于业务层面，比如产品有没有竞争力，业务有没有护城河，有没有核心技术等，但是在我的书里，我觉得比较有亮点的是讲到如何对人进行判断，我将大股东分为5类：

• 国有资产：最安全最放心，很多大咖如林园、陈发树等就偏好国有资产，但代价是缺乏狼性。
• 巴菲特说的“你愿意把女儿嫁给他的”企业家：比如曹德旺、任正非之类，你绝对信得过的人。
• 有大基金参股的公司：比如迈瑞，我不认识李西廷和徐航，但迈瑞上市的时候已有不少大基金参股，这种公司会有较为完善的公司治理结构，乱来的成本比较高。
• 家族企业：我不太相信家族企业会为外人考虑，所以一般不怎么投。
• 其他大多数私企：绝大多数私企都不是以上4类，比如几个同学聚在一起创业，然后做到上市，这一类企业真是五花八门，不好判断，有目标远大的，有喜欢打小算盘的，有谦虚的，有自以为是的，所以很多投资者喜欢等个3-5年再去投资，因为一旦有什么问题，3-5年也会暴露出来。在书中，我也给了一些方法，比如查询老板过去的行为作风等，不赘述。

一个多小时的分享，难以用文字全部写出，本文只是一个纪要，精华都在这了。如果你对我的书感兴趣，还是那句话，BAT旗下某个读书平台上应该是有免费的，读者们觉得好，给个好评，当时给我鼓励。

如果你想看分享会的回放 完整版PPT文档，可以给我私信。